聚集IPO 播恩集团成绩持续增加有水份主营单一抗职业周期动摇才能缺乏
发布时间:2021-10-31 16:00:33 发布者:e星app

  在“猪周期”景气量大幅下行、原资料提价、生猪饲养会集化程度进步低,播恩集团现在仍存在事务高度单一、不具备工业链协同作战、议价才能和客户安稳性没有显着优势、危险搬运才能较弱的为难。

  乘“猪周期”春风而完结2020年成绩大涨的猪饲料出产企业播恩集团,近期也“抓住时机”递交了招股书,拟在深交所上市。虽然公司净赢利在陈述期完结接连同比大增,但不可否认的是,在“猪周期”景气量大幅下行、原资料提价、生猪饲养会集化程度进步低,播恩集团现在仍存在事务高度单一、不具备工业链协同作战、议价才能和客户安稳性没有显着优势、危险搬运才能较弱的为难。

  此外,因猪饲料职业同质化竞赛的剧烈,播恩集团拟募投项目的新增大额产能能否被有用消化也存在很大不确定性,而在社保交纳上,其交纳份额还远低于社会均匀。

  招股书发表,2018年至2020年,作为主营产品为猪饲料的播恩集团别离完结营收12.41亿元、10.26亿元和15.10亿元,其间2019年和2020年别离同比增加-17.28%和47.13%。2020年营收呈现大增,与养猪工业景气量大增有直接关系。

  此次IPO募投项目规划估计新增产能将超越48万吨,是2020年29.17万吨饲料产值的1.5倍。虽然播恩集团2020年的实践产能利用率高达97.68%,但不可否认的是,其在2019年时的产能利用率却仅为73.2%。

  众所周知,饲料职业景气量也是有周期性的,产值一直伴随着“猪周期”的动摇而动摇,饲料收入增速与仔猪价格、母猪存栏根本进行同步改变,比如在猪肉价格大跌的2018年,饲料出产企业的成绩也是大幅下滑的,而在猪肉价格大涨的2020年,则不只养猪企业大赚特赚,且饲料出产企业也是成绩大增。现在,“猪周期”景气量正在下行,而公司却逆势募资大力扩展产能,虽然或许踩上景气 回转节奏而消化部分产能,但若“猪周期”景气量长时间在低部徜徉,则新增的1.5倍产能怎么消化就成为一个很严峻的问题。当然,假如企业途径建造完善、客户安稳性较强,产品销路未来或许也不是什么问题,但这关于播恩集团来说,恐有必定压力。

  资料显现,播恩集团发端于江西,其商场布局首要会集在华东、华南等地,而三大出产基地播恩集团、浙江播恩和佛山播恩就坐落以上区域。陈述期内,虽然“大本营”华东区域收入保持安稳,但公司出产基地所在地之一的华南商场出售金额却近乎腰斩,由2018年的3.89亿元下降到2020年的2.18亿元,收入占比也从2018年的31.92%下降到2020年的14.58%。公司虽然在招股书中称,首要是“受非洲猪瘟疫情及区域出售拓宽实践状况等要素影响”,但金额和占比的下滑上也从旁边面反映出,公司在华南区域的商场竞赛中是处于晦气方位的。

  揭露资料显现,我国饲料职业出产区域现在首要会集在华东、华南等地,现已开端构成以山东、广东两省为首的龙头工业区域。依据中国饲料工业年鉴数据,广东区域饲料工业总产值已挨近3000万吨,规划是西南区域最大省份四川的近三倍。虽然现在播恩集团在西南区域占比有所进步,2020年到达18.65%,但若考虑到饲料职业的显着区域性特征,出售重心从出产基地所在地华南商场退居至西南商场后,不只带来公司运送费用等本钱进步,且还要承受有显着优势的饲料、饲养一体化企业新期望等公司给予的压力,各项本钱的增加在必定程度上会腐蚀公司的赢利。

  此外,公司还存在途径涣散、客户安稳性缺乏等状况。招股书显现,播恩集团2020年客户数量为1620家,前五大客户出售占比仅6.1%,而同期傲农生物603363股吧)、大败农002385股吧)、金新农002548股吧)前五大客户出售占比却别离为10.17%、8.15%和15.74%,就这一点来看,公司在同业竞赛中存在比同类公司更大的营销推行压力。此外,早年五大客户名单来看,大客户称号变化也很频频,近三年居然没有一位能够接连三年上榜,而这也从旁边面反映出公司的客户安稳性上是有所短缺的,无形中之中也会加大公司的出售推行压力。

  除了职业周期性、客户安稳性缺乏之外,播恩集团还面对原资料价格动摇的影响。依据招股阐明书,播恩集团的首要原资料包含玉米、豆粕、鱼粉、维生素、乳清粉等,其间玉米价格自2020年开年即大幅提价,至2021年9月底,依据wind数据,2700元左右的国内玉米现货价格较2019年底上涨了40%以上。别的,鱼粉、豆粕上游质料大豆因为首要依靠进口,受交易冲突、新冠肺炎疫情延伸和汇率变化等要素影响,大豆现货价格也较2019年底增加近50%。考虑到播恩集团主营事务本钱中直接资料占比超越92%的客观事实,上游原资料价格大幅上涨在必定程度上进步了公司本钱。

  当然,假如企业有较强的议价才能,能经过产品提价转嫁原资料提价所带来的压力也是能够承受的,但就现在来看,播恩集团将原资料提价压力传递给下流客户的才能好像并不强。据招股书发表,因本钱的进步,公司毛利率由2019年的25.75%下滑到了2020年的19.64%,下滑了6个百分点。比较之下,同期的傲农生物、大败农、金新农的毛利率反向增加了4.52个百分点、2.12个百分点和4.96个百分点。这一显着相左表现,阐明公司产品的议价才能仍是偏弱的,意味着在同业竞赛中仍需发力进步自己的品牌影响力,而对此,公司在招股书中也表明,“为进一步开拓商场、进步商场占有率并打造品牌知名度,发行人在出售推行方面投入力度较大。”

  有意思的是,播恩集团在出售推行投入显着高于同业公司下,好像并没有获得与之相对应的收益。陈述期内,职业均匀出售费用率为5.64%、4.55%和2.54%,播恩集团的出售费用率为13.3%、11.31%和6.43%。此外,公司的出售人员占比也高过同业公司,比如2020年,在傲农生物、大败农、金新农的出售人员占比为18.7%、27.42%和10.4%的状况下,播恩集团出售人员占比则高达51.20%。在如此大的出售推行下,播恩集团陈述期内10.31%的营收复合增速仍显着低于23.13%的职业均匀水平。

  在招股书中,播恩集团称出售费用率显着高于同业首要是因为事务结构不同,以及出售规划相较于同职业可比公司偏小,但若以同期提交招股书,且与播恩集团营收规划附近的猪饲料企业邦基科技进行比照,仍然可发现播恩集团的财报数据仍显差劲。近三年,邦基科技出售费用率仅在3%左右,而饲料销量复合增速却到达了19.36%,显着高于播恩集团14.06%销量复合增速。收入方面,邦基科技更是以21.91%的营收复合增速高出播恩集团10个百分点。

  全体来看,无论是与职业大型企业,仍是与相同规划较小的竞赛对手比较,播恩集团即便在付出更高的出售费用的状况下,也没有收成与职业同类公司均匀水平的出售进步。

  从播恩集团的主营事务构成来看,陈述期内,其猪饲料事务收入占比均在99%以上,可见公司事务结构高度单一。在具有显着周期性的饲料职业里,事务高度单一会包含必定的收入动摇危险,这一点从公司陈述期内营收显着动摇状况看现已有所表现。

  在饲料职业中,为躲避职业周期性影响,可比公司傲农生物、大败农、金新农等公司的事务显着多元化,在饲料事务之外还包含了生猪饲养、动保产品出售等其他事务,2020年时,可比公司的饲料事务占比均已低于83%,即便是规划与企业适当的邦基科技,近年也拓宽出蛋禽预混料、肉类反刍饲料等猪饲料以外的事务,而反观播恩集团,其猪饲料事务占比一直挨近100%(陈述期内别离到达98.2%、98.38%和99.02%),如此高占比状况下,或让公司在抵挡职业周期性动摇方面的才能相对更弱,一旦进入“猪周期”下行阶段,则成绩向下的或许性极大。

  其实,播恩集团对下流饲养事务也是动过心思的。2015年,播恩集团与生猪饲养企业江西日辉协作建立吉安八维,后因运营理念不合而企图转让其持有的40%股权。但是,两边于2018年约好股权转让,江西日辉于2019年开端分期付出价款,但自2019年底今后就已中止付出,由此,播恩集团至今仍有373.74万元股权转让价款未回收,现已被全额计提坏账,如此状况反映出该项出资是并不成功的。

  相同,在2019年6月,播恩集团子公司八维农业收买怀集县清水塘饲养场有限公司(现名为“肇庆八维”)100%股权,首要“为拓宽下流饲养工业链,寻求新的赢利增加点”。但只是不到一年后,2020年5月,八维农业就决定将所持的100%股权转让给江西播恩(现名为“八维集团”)。公司在招股书中表明,完结股权收买后,肇庆八维所运营蛋鸡饲养规划未达预期,短时间内无法构成安稳的赢利来历。

  本次收买更像是一场轻率打听。据天眼查数据,肇庆八维建立于2018年8月,建立不到一年后被播恩集团收买,又不到一年后就被“扔掉”,现在参保人数也仅5人,规划较小。而且,播恩集团的饲料产品为猪饲料产品,彼时连一分一毫的家禽相关事务都没有,却轻率拓宽蛋鸡饲养事务又在未培育强大时敏捷退出,如此状况或可反映播恩集团关于拓宽新事务方面仍有很长路要走。

  据招股阐明书,2018~2020年三年间,播恩集团为职工交纳的社会保险算计金额为1305.48万元、772.04万元、229.22万元,除掉新入职以及退休返聘等人员,公司社保交纳人数别离为1109人、767人和862人,对应的人均社会保险交纳金额别离为1.18万元、1.0万元、0.27万元,也就是说,2020年人均交纳金额较2018年降幅高达77%,即便考虑到2020年国家关于社保交纳进行了必定的减免,但除了这一年,其此前的社保交纳数据也是存在必定疑点的。

  在播恩集团的人员构成中,出售人员、技术人员、行政及管理人员、出产人员的占比超越90%,招股阐明书别离在出售费用、研制费用、管理费用和主营事务本钱的直接人工部分发表了该等人员的薪酬,2018~2019年算计别离为1.4亿元、1.04亿元。若简略将上述四类人员的社保交纳金额作为总交纳金额的90%来核算,那么与2018年和2019年该四类人员算计薪酬所对应的播恩集团社保算计金额占职工薪酬的份额别离在8.6%和6.6%左右,明显是处于十分低水平。

  依据播恩集团注册所在地——赣州市的社保交纳规则,单位为职工交纳“五险”的份额算计大约在24%左右,仅从这一份额看,2018年和2019年播恩集团为职工交纳的社保份额是严重缺乏的,而仅社保这一项,两年间就为播恩集团削减约1600万元费用,占同期归母净赢利的份额约12%。

  虽然在招股书中,播恩集团表明,“发行人及其子公司相关主管部门出具证明,承认陈述期内发行人及其子公司不存在因违背社会保险、住宅公积金相关法律法规而被投诉、被立案查询或许遭到行政处罚的景象。”但若依照播恩集团注册所在地赣州市的社保交纳规则,则其上市后或因社保正常交纳一项导致赢利每年缩水近千万元,这关于每年赢利缺乏1亿元的播恩集团来说,明显并不是一个小数目。

  (本文已刊发于10月16日《红周刊(博客微博)》,文中提及个股仅为举例剖析,不做生意主张。)

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